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蒙牛，挥刀止血。

近日，蒙牛乳业发布盈利预警公告，展望2024年净利润约为0.5-2.5亿元，同比下滑约94.8%-98.9%，出现自2017年来最大跌幅。此前的2019-2023年，蒙牛的净利润均保管在35-53亿元区间。

原因在于，谈判到旗下的贝拉米、当代牧业筹画情况不足预期，蒙牛将一次性计提联系商誉和财富减值，快要50亿的代价，也成为蒙牛史上最大减值事件。贝拉米是有机婴幼儿奶粉品牌，亦是蒙牛在澳洲的子公司；当代牧业是蒙牛联营企业及主要原奶供应商。

这特别于蒙牛变相承认了，当年的“买买买计策”是失计的。2013年、2017年，蒙牛永诀收购当代牧业26.92%、16.7%的股份，成为实控东说念主，整个斥资50.48亿港元；2019年，蒙牛斥资约14.6亿澳元(其时期约合东说念主民币78.6亿元)收购贝拉米。其时有产业分析师忖度，蒙牛借其补皆奶粉业务短板，并打入高端市集。如今雄心尚未杀青，两大财富已成重负。

从另一面看，计提减值也意味着，蒙牛卸下重负了。因此在公揭发布第二日，蒙牛股价暴涨10.36%。但随后几日里，股价如过山车一般升沉，并莫得形成灵验碎裂，这也反应出市集对蒙牛的改日仍信心不足，同期牵连出更深一层的问题：

出清风险，关于蒙牛来说，就够了吗？

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“财务大扫除”

为什么一次性计提商誉和财富减值，反而是卸下重负？

商誉是收并购一家公司时，所支付的超出其市集估值的部分，属无形财富。若将商誉解析为“蒙牛对贝拉米和当代牧业的盼愿值”，那商誉减值就是，蒙牛发现我方盼愿定高了、买亏了，只可缩小盼愿值(商誉)。

当年多花出去的钱，就鬈曲成了蒙牛的亏本额，并被后者一次性写进功绩——蒙牛公告提到，计提减值贝拉米、当代牧业，展望给公司账面永诀带来38-40亿元、7.9-9亿元的影响，导致蒙牛2024年净利润跳水。

蒙牛采取在2024年一次性计提减值，或是因为，贝拉米、当代牧业背后的商誉风险已越滚越大，并激勉投资者担忧。

2019年，蒙牛以59%的溢价(约东说念主民币78.6亿元)收购贝拉米时，就不被外界看好，连蒙牛的参谋人团都反对收购。此前贝拉米就不是一家收货的公司，直至2018财年，才杀青扭亏、净利润为4280万澳元(其时期约合东说念主民币2.05亿元)；2019财年，营收、利润再度下滑，其中利润同比下滑达49.3%，特别于砍半。

当年有媒体这样描摹蒙牛收购贝拉米的步履：“据估算，这次收购或将为蒙牛带来57.93亿元商誉，淌若贝拉米功绩不足预期，便会使蒙牛堕入多半商誉爆雷风险。”

一语成谶，2019年，蒙牛的奶粉业务营收约为78.7亿元，到2023年已下滑至38.02亿元，接近腰斩；2024年上半年，奶粉业务营收不绝同比下滑13.6%至16.35亿元。蒙牛也对此感到不悦，早在2021-2022年，蒙牛便对贝拉米永诀计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。如今的计提商誉，则是一次性出清。

蒙牛当年收购当代牧业的股份，则是为缓解奶源阑珊窘境。尽管在2017年，当代牧业亏本9.75亿元，但蒙牛又不绝斥资18.73亿港元增持其股份。逝世咫尺，蒙牛持有当代牧业56.36%股权。

2021年，当代牧业净利润重回高位达10.19亿元，但乳成品市集蹧跶疲软、奶源产能充足仍是难以碎裂的贫寒，2022-2023年，其净利润再度聚会下滑，永诀为5.63亿元、1.85亿元。2025年2月19日，当代牧业发布公告称，2024年展望亏本13.5亿-15.5亿元。

贝拉米和当代牧业的功绩式微，除了令商誉风险越发杰出，更侧面影响到蒙牛的盈利。2023年，蒙牛净利润同比下滑9.3%至48.09亿元；2024年上半年，净利润同比下滑19%至24.5亿元。

莽撞，这是蒙牛采取在2024年一次性计提减值贝拉米和当代牧业的另一原因——既然功绩照旧下滑，干脆把“雷”也都放进账本里、让功绩一次性“惨到底”，以不异改日功绩的大幅高潮，也给了投资者一个派遣：你们一直系念的雷，我我方先引爆了，之后不会再出现这部分的亏本，我又不错如释重负了。

如同给财务来了一次大扫除。

更令投资者雀跃的是，这默示着，蒙牛终于要收尾大推广了。

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狼性蒙牛的代价

“终于”的背后，是夙昔数年间，蒙牛收并购计策给功绩带来的压力。

蒙牛与伊利，中国奶业两大巨头，亦是两大对家。

1999年，牛根生从使命了16年的伊利下野，念念我方也“办一个伊利”。同庚，蒙牛斥地，一并闯入东说念主们视线的，还有内蒙古的300多个告白牌，上头写着：“向伊利学习，创内蒙古乳业第二品牌。”

仅用8年时候，牛根生不但“也办了一个伊利”，更卓绝了伊利。2007年，蒙牛销售额为213.2亿元，高于伊利的193.6亿元，并在之后的2008-2010年里都排在伊利前边。

但旷日历久，2008年，蒙牛、伊利最初争夺的液态奶业务，在国内牛奶蹧跶不雅尚未培养成型的配景下，三聚氰胺事无疑将液态奶市集一步鼓吹极冷。这一年，蒙牛、伊利永诀巨亏9.48亿元、16.87亿元。2009年，两家营收均有回升，但蒙牛同比增速为8%，低于伊利的12.4%。2011年，蒙牛营收被伊利反超。往后数年，两家的差距越拉越大。

或是在毅力到液态奶业务的局限性后，蒙牛惊惶于跳出这座“围城”，念念找到更多的“第二弧线”，以尽快反超伊利。而其念念到的要道，是最通俗径直的“买下照旧锻真金不怕火的品牌”。

2013年，蒙牛以124.57亿港元、溢价近50亿元的价钱，对“广东奶粉大王”雅士利忽视全面收购要约，缔造了当年中国乳业最大的并购案。同庚，国度忽视“单独二孩”政策，推高了投资者对奶粉市集的信心。

蒙牛确因此尝到甜头，并购前，蒙牛奶粉的市集占有率仅为0.2%，并购后飙升至4.9%，同期在2013年的奶粉业务收入同比大涨400%至21.773亿元。时任蒙牛总裁的孙伊萍曾向外界抒发我方的兴隆：“收购雅士利将使蒙牛速即参加奶粉行业第一梯队。”

但很快，雅士利就“水土造反”了。2014年，雅士利营收同比下滑27.6%至28.16亿元，净利润同比下滑43.1%至2.49亿元；2016-2017年，更永诀亏本了3.2亿元、1.8亿元。2023年，雅士利退市。

同在2016年，蒙牛出现多年以来第一次亏本、净亏本额达到7.5亿元时，其作出的说明是，由于雅士利年内亏本，证据商誉减值22.54亿元，导致公司净利润由盈转亏——与2024年贝拉米和当代牧业的情况简直一致。

但彼时的蒙牛仍未毅力到盲目收并购计策的缺点，2016年卢敏放出任蒙牛总裁后，甚而重新忽视“狼性文化”，并放言要在2020年杀青“双千亿”指标：销售额破千亿、市值破千亿。

狼性，当然也体当今业务推广速率上。

除了收并购贝拉米和当代牧业，蒙牛还在2016年通过旗下公司收购澳大利亚原料乳加工商Burra Foods；在2018年收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，2020年又把剩余的49%的股权一并收购；在2020年耗资2.87亿元，从“奶酪龙头”妙可蓝多的部分股东处受让了2046万股股份，成为其第二大股东。

通过收并购，蒙牛完成了上游奶源，以及中游酸奶、奶粉、奶酪等板块的布局，累计斥资超百亿元。

但直至咫尺，仍未出现能扛起蒙牛功绩的第二弧线。2024年上半年，蒙牛冰淇淋、奶粉、奶酪业务加起来，仅占蒙牛总收入约15.9%。甚而，部分业务功绩出现了下滑，比如2023年妙可蓝多的奶酪业务营收同比下落18.91%，产物毛利率同比减少3.72个百分点。

蒙牛在收并购时花出去的钱迟迟赚不总结，导致在2024年上半年商誉已高达89.05亿元，简直是2017年45.33亿元商誉的两倍。

相较之下，伊利的推广法子没蒙牛这样惊惶。国联证券的呈报指出，2019年之后，伊利才启动有大畛域并购步履，如2019年通过旗下全资子公司金港控股计策入股澳大利亚最大的乳品公司之一的澳优乳业。

而在2019年之前，伊利主要通过“内生增量发展”来推动功绩。具体来讲，就是一边握产物升级，如接连推出安慕希、金典等“百亿级单品”；另一边加快渗入下千里市集，如2019上半年其在三、四线城市常温液态奶市集渗入率达86.2%，高于一、二线市集。

2020年，卢敏放剿袭新京报采访时提到，并购很热切的少许是计策驱动，不是单纯冲着畛域而去，比如收购当代牧业和中国圣牧时，是看到国内原奶情况是供大于求的情况，而作念出的前瞻性判断。

如今看来，“前瞻性”指向错了。2023年，蒙牛营收为986.24亿元，据其功绩预告，2024年营收将同比下降。也就是说，蒙牛差少许就涉及到的“千亿指标”，如今距离又拉远了。至于伊利，在2021年营收就碎裂千亿元了。

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2024年3月，卢敏放辞任蒙牛乳业总裁；10月，其辞任整个职务。

高飞接任总裁位置，被视作蒙牛将放下“狼性文化”、重回保守的信号。

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慢下来的蒙牛

外界对“保守”的忖度，起始是基于高飞的“慢策略”。

高飞上任后，就先缩小了KPI阅览尺度，不再强调100%完成，向90%致力于；削减投资畛域，缩小成本开销；试验精兵简政，通过裁人、降费、时期赋能等，擢升遣散。2024年上半年功绩会中，高飞甚而知道，2024全年老本开将不当先30亿元，改日还会越来越少。

据报说念，2024年上半年，蒙牛的销售及经销用度已同比减少8.8%、业务筹画用度已同比减少9.1%，另外皮2023年末-2024年上半年的短短半年内，蒙牛职工减少了3000余东说念主。

本次计提减值贝拉米和当代牧业，亦是由高飞主导。

狠心卸下重负的蒙牛，似乎在有毅力地走回传统的纵向发展的门道。

高飞的行事格调一直颇为低调，逝世2024年10月，上任半年多来，在为数未几的公开出头中，有两次与奥运联系，一次是5月在上海与海外奥委会主席托马斯·巴赫会面，另一次是7月出当今巴黎奥运会开幕今日的“中国之夜”步履中。邻近时候里，蒙牛拿下了奥林匹克寰球协作伙伴席位。

蒙牛走奥运营销这条路已久，亦然其强硬之一。从里约奥运会的“让中国牛到里约”，到巴黎奥运会中与张艺谋协作拍摄《开幕》主题片，均获取高品牌曝光度。另外，高飞还曾主导俄罗斯寰宇杯和卡塔尔寰宇杯的蒙牛营销步履。

在蜕变业务方面，蒙牛也愈发醉心与蜜雪冰城、瑞幸咖啡、库迪咖啡、百胜中国等企业的协作，握住向B端寻找增量。

这些”老成见“被以为比通过买买买来开拓新业务线更具性价比，因为新业务例必会带来未知的风险。

但另一方面，蒙牛如今仅仅出清风险，在市集竞争力方面，与伊利仍有差距。

贝壳研投数据暴露，从ROE上看，2013-2019年，伊利均在20%以上，蒙牛最高只须约15%，甚而在2016年出现负值。另据财报，2023年伊利ROE为20.2%，蒙牛ROE为11.39%。ROE是净财富收益率，反应企业的净财富的盈利才能

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具化到蹧跶端，就是蒙牛的爆款不足。别称乳成品经销商在剿袭界面新闻采访时指出，咫尺蒙牛“能打”的产物依然是特仑苏，其他产物的用度投放莫得减少，但销量鄙人滑。

何况，蒙牛需要应答的挑战，还有国内乳成品行业下行。从2021年8月起，生鲜乳价钱就从岑岭的4.38元启动下落。咫尺的价钱与其时的高点比拟，照旧下滑了29.9%。

以及，重生儿数目减少对奶粉市集形成的影响。2018年启动，国内重生儿数目就同比减少了200万东说念主，直至2023年末，这一数据仍在逐年下降。尽管2024年的设立东说念主口数目回弹，同比增长约6%，但奶粉市集的“余震”仍在，AC尼尔森数据暴露，2024年婴幼儿配方奶粉销售额下降7.4%。

乳业红利落潮已久，岸上的蒙牛顽强线路。如今一次性计提减值，是蒙牛断臂求生一般的回头契机，但契机只须这一次，蒙牛的贫寒还有许多。

参考尊府：

界面新闻《蒙牛客岁净利润大跳水》

北京商报《计提减值卸财富株连，蒙牛盈利预警》

中访网《时常对外收购推高蒙牛欠债畛域，蕴蓄多半商誉值》

少见DataVision《伊利卓绝蒙牛，但与牛奶无关》